本钱市场不确信滤镜！

作家｜刘俊群

剪辑｜刘钦文

2025年的IPO市场，冰火两重天。

据Wind数据不十足统计，2025年A股首发上市企业达116家，募资范围飙升至1317.7亿元，较2024年的100家、673.5亿元几近翻倍；港股一样吵杂，首发上市企业达117家，募资金额高达2868.85亿港元。

图源：wind

关联词，本钱盛宴之下，市场却演出着另一番征象。

一边，是科技硬实力的“封神时刻”。摩尔线程（688795.SH）登陆科创板，刊行价114.28元/股，开盘即暴涨468.78%；沐曦股份（688802.SH）紧随自后，以568.83%的涨幅直冲700元/股。这些国产替代的中枢力量，是当之无愧的本钱骄子。

另一边则是明星股的“幽静时刻”。“华东最大民营病院”明基病院上市首日股价大跌27.4%；“大家智驾巨头”文远知行上市即破发，上市三个多月股价累计跌幅达20.57%，市值大幅缩水；麇集高瓴、海底捞等豪华基石声势的碰见小面，上市即际遇“卸妆”。

当网红光环在本钱市场被冲刷，是什么让依然的“天之骄子”跌落神坛？当“上市即巅峰”的状况出当前，又是谁在收割终末一波韭菜？

01

2025港股“最惨新股”

明基病院上市首日暴跌27.4%

要是要评比2025年“跌得最惨”的新股，坐拥千东谈主大夫团队、堪称“华东地区最大民营病院”的明基病院（02581.HK）当之无愧。

行动一家国内驰名的民营谋利性空洞病院，明基病院集团股份有限公司（下称“明基病院”、2581.HK）在南京、苏州运营两家大型病院，领有1850张床位。2024年，其门诊就诊次数跨越200万东谈主次，年入院手术量跨越2.2万例。从收入组成看，入院医疗事迹和门诊医疗事迹是其中枢解救，2024年分手孝顺了13.78亿元和12.49亿元的收入，占比测度近99%。

关联词，这份纸面上的巨大体量，并未能换来本钱市场的牢固入场。明基病院的上市之路堪称“四闯关”。早在2024年4月，公司便因材料完备度及合规等硬伤初度折戟；随后在同庚10月及2025年4月两度重启经过。致使在第三次冲击时通过了聆讯，却又因未能实时运行后续要津导致《招股书》失效。直到2025年11月第四次递表，公司才到手上市。

图源：罐头图库

2025年12月22日上市今日，明基病院开盘即破发，从刊行价的9.34港元/股，跌至最终的收盘价4.72港元/股，单日大跌27.4%。汗漫2026年2月14日，明基病院股价报收于3.66港元/股，较刊行价已跌去六成多，市值已缩水至11.42亿港元。

股价“腰斩”背后，2022年-2024年及2025年上半年，公司营收有所波动，分手为23.36亿元、26.88亿元、26.59亿元、13.12亿元。同期，净利润分手为0.9亿元、1.67亿元、1.09亿元、0.49亿元，2024年同比下滑34.95%，2025年上半年同比下滑23.18%。反应在盈利才能上，公司毛利率从2023年的18.9%滑落至2025年上半年的15.9%。

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这种“越忙越不赢利”的怪象，根源在于单客价值的陆续萎缩。尽管公司门诊东谈主次冲破200万，但入院与门诊的平均支拨却双双下滑，公司入院患者平均支拨从1.79万元降至1.56万元，门诊支拨也由599元降至537元。这导致病院堕入了“患者来得越多，单客孝顺反而越薄”的范围罗网。

此外，高频的法律风险进一步动摇了估值基础。《招股书》裸露，明基病院当今波及297起医疗纠纷，其中83起尚未处治，32起单笔索赔超30万元，且有61起纠纷波及患者升天。

02

文远知行：大家智驾“派司王”

上市却遭“下马威”

要是评释基病院的破起头于传统行业的硬伤，那么文远知行的际遇则揭示了即便身处最火热的赛谈，也无意能逃走估值重构的幸运。

2025年的智能驾驶赛谈堪称“超等风口”，11月6日小马智行登陆港交所，募资77亿港元，创下大家自动驾驶最大IPO记录；12月19日希迪智驾上市，成为港股首家矿山自动驾驶企业。禾赛科技、图达通等产业链公司也纷繁登陆港股。

据《中国汽车报》报谈称，2025年，国内自动驾驶范围有35家企业通过港交所上市等花式融资，金额逾600亿元。

在这么的行业风口下，竖立于2017年的文远知行，无疑是L4级自动驾驶范围的“明星玩家”。公司旗下领有Robotaxi（自动驾驶出租车）、Robobus（无东谈主驾驶巴士）、Robovan（自动驾驶货运车）、Robosweeper（无东谈主驾驶环卫车）四款居品，隐匿聪颖出行、聪颖货运、聪颖环卫三大场景。

图源：罐头图库

公司是大家独逐个家同期领有中国、阿联酋、新加坡、法国、好意思国、沙特、比利时七国自动驾驶派司的科技企业。2024年10月，文远知行领先登陆纳斯达克，成为“大家通用自动驾驶第一股”，首日最热潮幅27.74%，最终上升6.77%达16.55好意思元/股，市值达44.91亿好意思元，舒心无两。

关联词，只是13个月后，剧情急转直下。2025年11月6日，文远知行以“双重主要上市”身份登陆港交所，成为港股“Robotaxi第一股”。但这一次，招待它的不单要掌声，上市首日公司股价便破发，收跌10%至24.4港元/股。

汗漫2026年2月14日，公司股价报收于19.84港元/股，与24.98港元/股的刊行价比拟，累计跌幅已达20.57%，最新市值为203.82亿港元。与此同期，其好意思股施展一样疲软，如今市值25.92亿好意思元相较上市首日（44.91亿好意思元）缩水了42.28%。

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具体看，公司营收正在逐年下滑。2022年至2024年，其年收入从5.28亿元下滑至3.61亿元，通达两年负增长，降幅分手为23.86%、10.2%。营削弱水的同期，亏空也在加快，三年间累计亏空57.97亿元。

究其原因，2021年到2024年，公司研发干预分手为4.43亿元、7.59亿元、10.58亿元、10.91亿元，累计干预33.51亿元，金额分手占夙昔收入的320.7%、143.8%、285.5%、302%。这意味着公司每赚1块钱，就要干预3块钱作念研发。

香颂本钱董事沈萌觉得，当前资金多是借赛谈热度博取逾额申诉，在推高估值后便获利了结。其根底原因在于智能驾驶短期内难以实现大范围交易化，无法为企业孝顺试验性效益，且相干上市企业尚未缔造起中枢竞争力的“护城河”。

中国企业本钱定约中国区首席经济学家柏文喜则从竞争花式的角度指出，行业的“稀缺性”正在被日益恶化的竞争环境所稀释。跟着小马智行、文远知行、百度Apollo等企业的同质化竞争加重，加之“纯视觉”与“激光雷达”的时代道路之争尚无定论，本钱因难以研判最终赢家而倾向于“用脚投票”，选拔离场不雅望，恭候市场花式进一步辉煌。

不外，伟大的时代迭代从未是一蹴而就的。在本钱转头感性确当下，能够恰是行业蕴蓄力量的时刻。不妨多给智能驾驶极少时分，静待迷雾散尽后的似锦怒放。

03

碰见小面：网红滤镜碎了

中餐IPO走向何方？

要是说，明基病院折戟于传统行业的基本面困局，文远知行受困于硬科技的交易化迷路。而当投资者把眼神转向消耗赛谈，会发现即便手捏“网红光环”和“豪华本钱声势”，一样难逃市场的注视。

2025年12月5日，“选取面馆第一股”碰见小面（02408.HK）在港交所敲钟上市。公司刊行价7.04港元/股，募资约6.85亿港元，并诱导了包括高瓴本钱、海底捞新加坡、君宜本钱等在内的豪华基石声势，测度认购占募资总额的25%，即2200万好意思元。

IPO前，公司更是完成了8轮融资，投资方包括九毛九、碧桂园创投、弘毅投资旗下百福控股等消耗赛谈驰名机构。

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关联词，这份豪华背书未能调节为股价的解救力。上市首日，碰见小面股价即告“变脸”，盘中一度下挫2%，最终报收于5.08港元/股。

这也导致基石投资者集体堕入账面浮亏。以刊行价与收盘价测度，基石投资组合合座浮亏约612万好意思元（约合4330万元东谈主民币）。其中，高瓴、晟盈投资、ZetaFund等单家浮亏约139万好意思元，海底捞新加坡浮亏约56万好意思元。

汗漫2026年2月14日，公司股价报收于5.95港元/股，与7.04港元/股的刊行价比拟，累计跌幅已达15.5%，最新市值为42.29亿港元。

尽管股市施展一般，但从财务基本面看，米兰体育官方网站碰见小面增长显豁。2022年至2024年，公司营收从4.18亿元增长至11.54亿元，年复合增长率66.2%；净利润从亏空3597万元转正至盈利6670万元。2025年上半年延续增势，营收7亿元，同比增长33%；净利润4183万元，较上年同期接近翻倍。

汗漫2025年上半年，公司已开出417家门店，会员范围冲破2210万，其中，直营餐厅订单量实现大幅增长，从2022年的1023万单攀升至2024年的3201万单。据“弗若斯特沙利文”数据，其红碗豌杂面、金碗酸辣粉等牌号居品，通达三年蝉联连锁餐饮同品类销量冠军。

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不外，其事迹增长背后，单店盈利才能正在渐渐下滑。

《招股书》显露，碰见小面直营门店的订单平均消耗额比年走低，从2022年的36.2元一谈下滑至2025年上半年的31.8元。单店日均销售额也从2023年的1.39万元降至1.18万元。这种单店创收才能的缩水，导致公司堕入了范围在扩张、单店日收益却在减少的场面。同期，公司翻座率也从3.8回落至3.4，显潜入品牌盘活遵守的增长乏力。

碰见小面并非孤例。2025年至2026年头，绿茶集团、老乡鸡、巴奴毛肚暖锅、钱大妈等多家中餐企业扎堆冲刺港股，酿成了一轮密集的上市潮。

驰名经济学家余丰慧则分析称，近期中餐企业扎堆冲刺港股，驱能源既包括企业自己的融资与品牌升级需求，也受到背后VC/PE退出压力的推动。

关于这一风物，香颂本钱董事沈萌指出，餐饮虽是传统产业，但借助本钱的力量，已缓缓具备了范围化、圭臬化扩张的才能。上市为这些企业怒放了更无边的融资渠谈，重要在于后续能否将范围上风调节为遵守上风。

04

“分享推拿椅第一股”：

从首日高开60%到两月暴跌50%

首日破发，是新股市场的常见脚本；而更值多礼贴的，则是另一番走势——上市首日股价大叫大进，短短数月后，这趟行情列车便悄然延缓换挡。

2025年12月3日，“乐摩吧”母公司福建乐摩物联科技股份有限公司（下称“乐摩吧”，2539.HK）在港交所舒心上市，成为“分享推拿椅第一股”。公司刊行价40港元/股，盘中最高冲至80港元，最终股价报收于54.5港元/股，涨幅36.25%，市值一度跨越30亿港元。

上市首日的热捧并非没特等想。这家竖立于2014年的公司，旗下\"乐摩吧\"品牌把推拿椅铺进了寰宇各大市集、影院、机场和高铁站。据“弗若斯特沙利文”数据，2021年至2023年，乐摩吧通达三年蝉联中国大陆智能推拿事迹市场份额第一，从29.4%种植至37.3%。

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汗漫2024年，“乐摩吧”小要津注册会员冲破2800万，来回次数同比增长28.92%。公司以智能推拿事迹为中枢业务，收入占比长年超95%，其余来自家用推拿开导销售、数字告白等。2025年前8个月，智能推拿事迹收入达6.14亿元，占营收的比例达97.41%。

关联词，本钱市场的“甘好意思期”仅保管了60余天便中道而止。

汗漫2026年2月14日，乐摩科技股价毫无征兆地际遇重挫，公司股价当日报收于19.13港元/股。相较40港元/股的刊行价，公司股价累计跌幅已达52.18%，市值也从上市首日超30亿港元的高光时刻，大幅缩水至10.63亿港元。

从公司事迹也能窥见一二，2022年至2024年，乐摩科技营收从3.3亿元快速增长至8亿元，年复合增长率跨越55%，增速可谓亮眼。公司净利润同步增长，2022年-2024年分手为853万元、9468万元、1亿元。不外到了2025年前8个月，公司事迹出现了“增收不增利”的情况:营收同比增长13.9%至6.31亿元，净利润却同比下降5.7%至8855万元。

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关于网红企业，柏文喜示意，网红品牌擅长借流量和营销快速出圈，但要走得更远，还需把流量上风调节为居品和供应链上的真功夫。上市不是“额外”而是“首先”，只消在居品力和用户复购上陆续下功夫，才能把一时的热度变成永恒的竞争力。

05

霸王茶姬：上市时一杯“伯牙绝弦”

如今只剩半杯

首日破发是市场的“即时判决”，数月后腰斩是信心的“蔓延坍弛”，而事迹变脸则是最致命的一击。从上市前的“小甜甜”到如今的“牛夫东谈主”，本钱市场的顽皮回身，频频只在一念之间。

2017年出身于昆明的霸王茶姬（NASDAQ:CHA），凭借“新选取国风茶饮”的定位和“伯牙绝弦”等风物级大单品，在短短几年内跑出了惊东谈主的扩张速率。汗漫2025年前三季度末，霸王茶姬大家门店总和达7338家。2025年4月17日，霸王茶姬到手登陆纳斯达克，成为首个在好意思股上市的中国新茶饮品牌。

上市的底气来自一份漂亮的收成单。2024年全年营收124.05亿元，净利润25.15亿元，门店数跨越6400家。公司刊行价28好意思元/股，上市首日一度冲高至41.8好意思元/股，舒心无尽。

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关联词刚刚上市，公司事迹便出现“变脸”。

2025年上半年，霸王茶姬营收67.25亿元，同比增长21.61%；但净利润仅为7.55亿元，同比下滑38.22%。到了第三季度，下滑态势进一步加重：单季营收32.08亿元，同比下滑9.4%；净利润3.98亿元，同比下滑38.5%。

汗漫2026年2月14日，霸王茶姬股价报收于10.31好意思元/股，较刊行价下落63.18%，为上市以来新低，市值达10.2亿好意思元。

利润近四成的跌幅背后，是公司单店产出的陆续走弱。2024年一季度至2025年三季度，霸王茶姬单店月均GMV已从54.9万元一谈下滑至约40万元，通达七个季度下降。

公司指出，单店下滑的原因是，外卖平台补贴大战带来的客源分流。霸王茶姬大家CFO黄鸿飞在事迹会上坦言，外卖平台为刺激客流而加重补贴竞争，公司选拔不参与短期导向的扣头举止，导致部分客源暂时被分流。

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在单店收入缩水的同期，公司的用度端却在急剧膨大，进一步归并了利润空间。2025年上半年，营销用度从3.62亿元飙升至6.84亿元，同比增长89.27%；照应用度更是从4.53亿元暴增至12.97亿元，同比增长186.31%。

这些用度的激增，源于公司正在同步鼓励大家化扩张。汗漫2025年三季度末，霸王茶姬大家门店已达7338家，国际门店208家，隐匿马来西亚、新加坡、印尼、泰国及好意思国。

换句话说，霸王茶姬正处于一个“干预期”与“行业内卷期”重叠的窗口。

中金公司谈及，霸王茶姬聚焦高价值品牌道路，短期或带来利润率压力，怜惜后续对同店提振后果。第三季度公司进行策略和组织颐养并主动放缓居品推新，重叠外卖大战分流，导致同店跌幅环比扩大和活跃用户流失；但加盟店盈利才能相对矜重，通达三个季度闭店率保持0.3%。瞻望畴昔，公司狡计聚焦高价值品牌道路，在品牌、居品、体验和渠谈等方面进行全方向升级。

图源：罐头图库

霸王茶姬并非独一际遇“事迹变脸”的2025年上市企业。2025年3月登陆深交所主板的新亚电缆（001382.SZ），上市后通达两个季度事迹滑落，三季度归母净利润同比下降36.86%，营收下滑15.43%。

从明基病院的首日腰斩，到文远知行的智驾困局，从碰见小面的网红祛魅，到乐摩科技的两月股价重挫，再到霸王茶姬的事迹滑坡——这五个案例横跨医疗、科技、餐饮、分享经济、新茶饮五大赛谈，赛谈互异，但市场给出的谜底却同归殊途。

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