中枢不雅点 1-2月火电发电量同比增速由降转增，煤价同环比下落，咱们以为部分火电公司1Q26归母净利或仍实现同比提高；1-2月水电发电量同比增长；核电肃肃起原，机制电价策略出台；绿电运营商电量同比提高但消纳场合仍较为严峻。瞻望2Q26，火电善良电价vs煤价剪刀差；水电盈利主要取决于来水情况；绿电善良电价及消纳的拐点；环保主要善良垃圾灭亡发电企业出海发达、各地水价调度情况及回款情况。 火电:1-2月发电量同比增速由降转增，煤价同比下落或撑捏盈利增长 2026年1-2月火电发电量同比增速由降转增，...
中枢不雅点
1-2月火电发电量同比增速由降转增，煤价同环比下落，咱们以为部分火电公司1Q26归母净利或仍实现同比提高；1-2月水电发电量同比增长；核电肃肃起原，机制电价策略出台；绿电运营商电量同比提高但消纳场合仍较为严峻。瞻望2Q26，火电善良电价vs煤价剪刀差；水电盈利主要取决于来水情况；绿电善良电价及消纳的拐点；环保主要善良垃圾灭亡发电企业出海发达、各地水价调度情况及回款情况。
火电:1-2月发电量同比增速由降转增，煤价同比下落或撑捏盈利增长
2026年1-2月火电发电量同比增速由降转增，煤价同环比下落。据国度统计局，2026年1-2月天下火电发电量同比+3.3%，较2025年12月(同比-1.0%)由降转增。筹议1个月库存，1Q26秦皇岛能源末煤平仓均价713元/吨(5500大卡)，同比下落6.2%，环比下落5.0%。详细2026年各地长协电价下行情况，咱们以为部分火电公司1Q26归母净利或仍实现同比增长。
水电&核电：1-2月水电发电量同比增长，辽宁核电机制电价落地
2026年1-2月水电发电量同比增长。据国度统计局，2026年1-2月天下水电发电量同比+6.8%。据四川省水文水资源勘察中心数据，2026年1/2月，三峡电站出库流量同比+12/-9%，咱们揣测相干公司1Q26归母净利同比情况。核电机组肃肃运转，据国度统计局，2026年1-2月天下核电发电量同比+0.8%。辽宁2026年3月发文建树核电可捏续发展价钱结算机制，咱们测算新规对相干公司2026年净利润增有情况。
新能源：装机增长撑捏1-2月发电量同比提高，消纳场合仍较为严峻
受征象资源和消纳影响，milan征象电量增速低于装机增速。据国度能源局、国度统计局，2025年末天下风电/光伏装机同比+22.9/+35.4%；2026年1-2月风电/光伏发电量同比+5.3/+9.9%。据电力行业贪图商量与监测预警中心，2026年1月天下风电/光伏行使率94.5/94.3%，同比-0.3/-0.1pct。筹议1）风电升值税补贴退坡；2）消纳场合仍较为严峻，咱们揣测主要绿电公司1Q26归母净利或仍承压。
燃气：2026年中石油管说念气协议策略落地，利好头部与中型城燃
2026年1-2月天下自然气产量同比增长。据国度统计局，2026年1-2月天下自然气产量同比+2.9%。2026-2027年度中石油管说念气协议举座框架看守踏实（管束/非管束气比例、上浮比例不变），边缘调度主要在于偏差结算减负、调峰气量核算、协议折让挂单。咱们测算2026年4月中石油协议价涨幅各省同比+2分（广东-7分、收货于CLD比例下调）、各省环比+2~5分；而LNG现货4月委用均价同比+27分、环比+108分，权贵高于中石油协议气价涨幅。咱们以为中石油新一年度协议价钱策略相对利好头部与中型城燃，气源“年协+长协”掩饰率超90%，资本大幅波动风险下落；访佛偏差罚款下落与折让挂单机制，盈利细目性与天真性双升。
环保：垃圾灭亡发电出海提速，化债捏续鼓励
4Q25以来中国企业在印尼、中亚两大区域的垃圾灭亡发电出海面目迎来密集落地与中标，行业完毕度明显提高。咱们测算印尼/中亚垃圾灭亡发电面目全投资IRR达9.5/7.4%，较中国典型面目增厚3.7/1.6pct，看好中国垃圾灭亡发电企业通过出海助力盈利智力提高。2026年3月6日，2026年中央和场所预算草案公布，拟安排场所政府专项债券4.4万亿元，要点支捏树立要紧面目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。咱们期待出海面目落地、顺价及化债策略鼓励撑捏环保行业盈利和现款流进一步改善。
风险辅导：煤价波动超预期，来水不足预期，化债策略鼓励不足预期。
相干研报
研报：《1Q26事迹前瞻：看多电力，环保稳增》2026年3月24日
王玮嘉分析师S0570517050002|BEB090
黄波分析师S0570519090003|BQR122
李雅琳分析师S0570523050003|BTC420米兰
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