21 世纪经济报道记者   董鹏  

随着国际金价的突破上行，黄金股重获市场青睐。

1 月 21 日午后，伦敦金现货最新价升至 4888 美元 / 盎司一线，月度涨幅超过 13%，逼近 5000 美元整数价位。

商品、股票市场共振之下，黄金股取得了更为突出的涨幅，当天四川黄金、招金黄金等多只贵金属板块个股涨停，其中四川黄金月度涨幅已经扩大至 57%，创出公司 2023 年上市以来的历史新高。

实际上，四川黄金并非黄金板块的热门标的，一直以来也是鲜有机构关注该公司，比如 Wind 收录的最新一份卖方研报还要追溯到 2025 年 3 月。

过去一年，在申万黄金板块整体实现 95% 涨幅的情况下，四川黄金同期涨幅仅为 34.8%，板块内排名倒数第二。

不过，因为已经逐步进入年报季，二级市场变得更为注重业绩增长的弹性和确定性。而从这个维度比较，处于产业链最上游的金矿企业，无疑要明显强于中游冶炼、下游消费企业。

加之四川黄金具备"补涨"需求，最终被二级市场选择成为了黄金股的阶段性龙头，并在过去的五个交易日里取得三个涨停。

盈利增长预期明确

与其他同业公司相比，四川黄金因为主要依靠旗下的梭罗沟金矿，所以整体经营规模较小，前几年营收只有 6 亿元左右。

不过，该公司却是 A 股市场中少有的业务高度集中的上游金矿企业，这使得公司业绩增长兼具较强的确定性，与较好的弹性。

以 2025 年上半年为例，四川黄金 4.42 亿元的营收全部来自于金精矿，并按照上海黄金交易所金价为基准乘以折价系数后，面向给黄金冶炼加工企业销售。

所以，黄金价格的上行，会通过拉高公司整体销售价格与利润率的方式，对四川黄金业绩带来积极影响。

从历史数据来看，在金价上行周期中，四川黄金也具备较强的盈利兑现能力。

2025 年上半年，上海黄金交易所 Au99.99 加权平均价同比上涨 41.07%，同期四川黄金在梭罗沟金矿产量下降的背景下，营收增长 12%，净利润增长 48.41%。

同时，受益于金价的上行与营业成本的下降，公司当期金精矿毛利率提升 12 个百分点至 65.07%。

从公司账面盈利走势来看，也与金价保持了非常明确的相关性。

2025 年前三个季度，伦敦金现货分别涨至 19.01%、5.74%、16.83%，价格运行中枢逐季度拔高；同期，四川黄金归母净利润为 0.96 亿元、1.13 亿元、1.6 亿元，也呈现出了逐季度增长的趋势。

作为相对"冷门"的黄金股，少有卖方跟踪四川黄金，近期也没有关于公司的盈利预期数据可供参考。

但是，考虑到 2025 年四季度金价的进一步上行，四川黄金只要没有非经常性损益项目的扰动，单季度盈利大概率会继续保持环比增长。

即便是不考虑金价上涨因素，按照四季度盈利环比持平估算，公司全年净利润也将达到 5.3 亿元左右，盈利增速可以达到 110% 以上。

其他影响公司盈利表现的潜在变量，目前相对明确的是成本端。

因为公司旗下的梭罗沟金矿逐步转入地下开采，地下开采生产成本更高，同时受到安全环保标准提高的影响，四川黄金计划投入更多相关支出，这可能会导致公司生产成本增加。

"预计 2025 年下半年生产成本将呈现上升趋势，可能对公司经营业绩产生不利影响。"四川黄金此前预计。

当然，最终成本提高多少，公司四季度盈利能否继续增长，仍待后续业绩预告、年报相关数据披露后方能确定。

从"倒数第二"到"正数第一"

与上述可能翻倍的盈利增速相比，四川黄金的股价涨幅明显落后。

2025 年，公司估计由 20.88 元上涨至 27.86 元，年度涨幅为 34.8%，不算太低，但是放在行业内部却只能垫底。

以纳入申万黄金板块的 10 只成分股为例，2025 年涨幅平均数、中位数分别达到 95.1%、87.7%，其中半数个股涨幅在 100% 左右及以上水平，四川黄金同期涨幅排名倒数第二，与倒数第一的恒邦股份基本持平。

但是，后者业务侧重于冶炼端，其利润率、盈利增速要明显落后于四川黄金。

公司被二级市场冷落的原因可能会比较复杂，但是有几个相对确定的原因不利于股价上涨。比如，四川黄金属于上市时间不长的"次新股"，首发股东解禁后存在减持诉求，并且较高的估值也需要时间来消化。再比如，公司的整体机构参与度较低，除了鲜有卖方机构覆盖外，买方机构持股数量也不多。

不过，上述落后于行业平均水平的涨幅、较好的盈利增速预期所构成的反差，恰恰成为了近期二级市场选择四川黄金的重要理由。

最终，"补涨"行情从 1 月中旬启动，并伴随着国际金价的上行不断得到强化。

1 月 15 日，四川黄金以涨停突破 2025 年 10 月中旬的前期高点；1 月 19 日，国际金价结束高位盘整，从 4600 美元 / 盎司附近进一步向 5000 美元 / 盎司整数价位冲关，四川黄金借机突破，并在近三个交易日里取得两个涨停。

这背后，也伴随着四川黄金整体交投活跃度的快速增加，以及融资资金参与力度的显著提升。

仅以融资资金为例，1 月 15 日之前融资资金单日买入额在 0.7 亿元左右波动，1 月 15 日以后则快速提升至 1 亿元以上，并在 1 月 19 日达到 2 亿元的阶段性峰值。

根据 wind 统计，年初至 1 月 21 日，四川黄金本月已经累计上涨 57.07%，涨幅位居上述申万黄金板块 10 只成分股首位。

经过短期快速上行后，四川黄金与同业公司的涨幅差距明显缩小，并且已经超越 2023 年上市初期的历史高点，后续上涨动力可能会有所衰竭。

截至 1 月 21 日收盘，四川黄金虽然以 43.76 元的涨停价收盘，但是该价位买盘封单数量仅有 3800 余手。